美元指数的波动背后，是美联储政策路径分歧与全球市场对美元信心的博弈。

11月4日，美元指数盘中重回100关口，为今年8月份以来首次。自9月中旬以来，美元指数已从96水平逐步拉升突破97、98、99整数关口，期间涨幅约为2.41%。

市场分析师指出，美元指数短期或维持震荡偏强态势，但上行空间有限。美联储结束缩表对美元流动性形成支撑，而内部对降息路径的分歧可能延缓美元走弱节奏。

01 三大因素驱动美元回升

美元指数近期走强主要受三方面因素支撑。美联储政策转向预期是首要驱动力。尽管10月份美联储降息25个基点，但美联储主席鲍威尔明确表示12月份降息并非既定事实，导致市场对12月美联储降息预期骤降。

这一“鹰派”表态推动10年期美债收益率上行，直接支撑美元指数走强。

美国经济数据表现构成另一重支撑。尽管美国2025年第一季度实际国内生产总值经修正后环比按年率计算萎缩0.5%，但部分数据仍超出市场预期。

具有“小非农”之称的美国ADP就业数据虽然意外爆冷，但这也增强了市场对美联储可能放缓降息步伐的预期。

技术面回升需求也是重要因素。美元指数在今年上半年累计下跌10.79%，从109的高位跌至97以下，创下1973年以来最差表现。过度下跌后自然存在技术性修复需要。

02 美联储内部分歧加剧

美联储内部对降息路径的分歧愈发明显，这一政策不确定性成为影响美元走势的关键变量。“鸽派”官员主张更激进的降息步伐。美联储理事米兰再度呼吁进行更激进的降息，称美联储的政策过于紧缩。

美联储理事沃勒也表示，鉴于美国就业持续放缓的风险，美联储应该在12月份的会议上继续降息。

“鹰派”阵营则持更谨慎态度。芝加哥联储主席古尔斯比称，相信利率最终会稳定在远低于当前水平的位置，但尚未决定美联储下次会议将采取何种行动，现在的降息门槛高于前两次美联储会议。

美联储理事库克认为，货币政策并未设定固定路径，12月份是否降息将取决于后续新“出炉”的信息。

民生银行首席经济学家温彬预测：“预计12月份美联储仍将降息，但明年或放缓降息速度。”在10月份降息后，预计美联储年内仍有一次降息空间。

03 短期走势：震荡偏强但空间有限

展望美元指数短期走势，市场分析师普遍认为将呈现震荡偏强态势，但上行空间有限。陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问丁臻宇表示，美元指数短期或维持震荡偏强态势，但上行空间有限。

一方面，美联储将于12月1日起结束缩表，宣告量化紧缩告一段落，对美元流动性形成支撑；另一方面，美联储内部对降息路径存在分歧，政策决策的谨慎性可能延缓美元走弱节奏。

中信证券首席经济学家明明认为，短期来看，美元指数走势主要取决于市场对于美联储降息路径的预期变动和市场的风险情绪变动。若核心经济数据披露后美国经济表现低于预期，或推动美元指数走弱。

美元指数短期内可能因突发事件出现波动。若出现美联储货币政策转向“鹰派”、国际地缘冲突等超预期因素，也可能阶段性逆转美元指数走弱趋势。

04 长期趋势：多重压力下承压下行

拉长周期看，美元指数面临多重下行压力，2026年大概率进入下行通道。丁臻宇认为，“2026年美元指数大概率进入下行通道，长期承压趋势明确”。

核心逻辑在于市场对美国利率的“重新定价”，美联储进入降息通道将对美元形成持续压力。

美国财政可持续性担忧是另一重压力。美国国会参议院通过“大而美”税收与支出法案，预计将美国债务上限进一步提高5万亿美元。

美联储主席鲍威尔都坦言，美国联邦债务增长的路径不可持续。持续扩张的债务规模，不断攀升的债务利息压力，使得美债违约风险上升，这将损害全球投资者持有美债的信心。

全球“去美元化”进程也在持续发酵。特朗普政府实施的“对等关税”政策严重削弱全球对美元资产的信心，刺激他国采取更加激进的“去美元化”或“本币结算”政策。投资者和全球主要国家央行正在努力减少对美元的依赖，降低美元作为储备货币或交易媒介的使用率，进而削弱对美元的需求。

05 对全球市场的影响

美元指数波动将对全球资产价格产生重要影响。大宗商品市场与美元指数通常呈现负相关关系。美元走弱将提振以美元计价的大宗商品价格，包括原油、黄金及基本金属等。

黄金作为有效对冲通胀风险的硬资产自然受到投资者的青睐。过去12个月内，黄金价格飙升60%，创纪录地突破每盎司4300美元大关。

非美货币汇率也将受到波及。美元指数走弱意味着其他主要货币相对走强。今年以来，美元指数六大构成货币均对美元升值，其中瑞典克朗、欧元、瑞士法郎对美元升值幅度均超过10%。

这将直接影响全球资本流动格局。

对于新兴市场而言，美元走弱意味着资本流入压力增加。美联储降息缩小了美元与其他货币利率之间的利差，这对不少发展中国家降低美元债务负担，稳定国内金融市场有一定的好处。

但同时也可能带来热钱流入压力，增加资产价格波动风险。

回顾历史，美元指数大致以7-8年为一个下行周期，而当前可能正处于新一轮下行周期的起点。美元指数在2022年9月见顶后已进入下行通道，未来6-7年内可能将持续走弱。

对投资者而言，在美元指数短期震荡中需关注美联储政策信号与经济数据波动，而长期配置则应预见美元贬值趋势，适度增加非美资产配置。

美元作为主导货币的地位正面临多重挑战，全球货币体系格局也在悄然重塑。