同样的指数点位，不同的市场内核。A股正在告别高波动、高杠杆的旧叙事，转向高质量、低估值的新逻辑。

2025年10月，上证指数时隔十年再次突破4000点关键关口。这一数字仿佛将市场带回了2015年那个令人难忘的夏天，但市场的内在结构和基本面已经发生根本性变化。

与2015年相比，当前上证指数的估值水平显著降低，市场体量扩大超过一倍，总市值从2015年的58.40万亿元增长至122.23万亿元。更重要的是，A股已经从一个典型的“杠杆市”转变为由基本面和政策双轮驱动的健康市场。

01 市场体格变化：规模与估值重构

A股市场经历了规模上的飞跃。截至2025年10月27日，A股上市公司总数达5448家，较2015年的2827家增长近一倍。总市值规模实现跨越式增长，从2015年的58.40万亿元扩张至122.23万亿元，增幅超过100%。

与2015年相比，当前A股市场整体估值水平更为理性。前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，当前沪深300指数的市盈率不到15倍。

从估值角度看，截至2015年8月，A股平均市盈率为15.81倍；而截至2025年9月，A股平均市盈率为14.24倍。当前上证指数市盈率在16倍左右，低于近10年平均水平。

指数编制规则的优化也为市场健康发展奠定了基础。2020年7月，上证指数实施编制规则调整，纳入了科创板和存托凭证，优化新股纳入时限，并增加了ST股剔除程序。

02 行业结构演变：从“地产-金融”到“科技-制造”

A股市场的行业结构已经发生了深刻变革。科技板块市值占比从10年前的约11%大幅提升至当前的约33%。

电子行业以11.54万亿元的总市值首次超越银行业，成为A股市场第一大行业。2024年以来，电子、电力设备、通信、计算机四大科技板块合计贡献市值增量超16万亿元，占全市场增量的39%。

市值超千亿元的A股上市公司中，科技企业占比已从10年前的12%提升至当前的27%。宁德时代、工业富联等一批科技型企业跻身“万亿市值俱乐部”，标志着资本市场与产业升级的同频共振。

与此同时，传统行业市值占比明显收缩。银行、石油石化、非银金融、建筑和房地产成为市值占比下降最多的五个行业。市场逐步从“地产-金融”旧逻辑转向“科技-制造”新范式。

03 全球化程度提升：中企出海加速

上证指数表征的A股上市公司全球化程度明显加深。上证非金融整体境外收入占比从2015年的15.6%提升至2025年上半年的21.2%。

进一步看当前20大非金融个股，境外业务收入占比≥20%的公司主要分布在石油石化、矿业和医药领域。尽管这一比例相比于深市公司仍有差距，但上证指数受内需影响的特征正在减弱。

中企出海已成为当前A股最大的结构性基本面线索。在逆全球化背景下，中国占全球份额高、海外供给弹性小、重置成本大的传统制造业公司具备比较优势，主要分布在电力设备及新能源、化工、有色和机械等行业领域。

04 投资逻辑转变：从杠杆驱动到基本面驱动

与2015年由杠杆资金驱动的行情不同，本轮市场的核心驱动力是经济转型升级。清华大学国家金融研究院院长田轩指出，2015年的行情由杠杆资金驱动，两融余额短期激增，市场投机氛围浓厚，估值普遍高企，最终因去杠杆引发回调。

2025年以来，两融余额规模虽不断增加，并突破2万亿元关口，但两融余额占A股流通市值的比例一直没有超过3%。这一比例远低于2015年同期4%-5%的水平。

市场已从流动性驱动为主转向政策与基本面双轮驱动。资金结构逐渐由散户主导转向机构投资者占比提升，外资持续增配，中长期资金逐步成为市场稳定器。

当前机构投资者持股占比超30%，比2015年高出15个百分点，长期资金为主的市场波动会更平缓。

05 新环境下的投资策略：聚焦三大主线

随着四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果、三季报披露完毕，市场不确定性大幅降低。在此背景下，择时重要性下降，结构性机会凸显，建议围绕三大方向布局：

一是传统制造业的提质升级。“十五五”规划建议将“优化提升传统产业”放在“培育壮大新兴产业和未来产业”之前，意味着未来的制造业发展不再简单追求规模，而是要把中国传统制造业的份额优势转化为定价权和利润。

二是中企出海。与其说是一个主题，不如说是现阶段渗透在行业及个股选择过程中的重要原则。即便是消费板块目前也需要更多聚焦企业全球化的潜力，IP、文创、零售和餐饮供应链的出海大趋势才刚刚开始。

三是端侧AI。这可能是此轮AI热潮延续下去的关键方向，物理世界的用户入口和数据入口对于持续拓宽AI应用和商业化形式至关重要。

短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索：白酒板块经历利润表调整后可能企稳；软件板块利润增速现拐点可能吸引资金关注；创新药板块在调整后具备反弹潜力。

纵观未来A股走势，3000点可能已成为市场的“过去式”。与2007年和2015年相比，当年4000点的A股市场所对应的估值水平比较高，如今即使A股市场有效突破4000点，沪市主板的平均市盈率也只有15倍左右。

随着国家加大对科技创新和现代化产业体系的支持力度，资本市场作为经济结构转型重要枢纽的功能将进一步凸显。一个更加成熟健康的A股市场，不仅能为企业融资提供支持，更能让投资者分享经济高质量发展红利。