央行MLF操作实现连续第九个月加量续做，月中长期流动性净投放规模维持在6000亿元高位，凸显货币政策支持性立场。

2025年11月25日，中国人民银行开展了10000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期。面对本月到期的9000亿元MLF，央行实现净投放1000亿元，这也是连续第九个月加量续做MLF。

加上本月央行通过买断式逆回购净投放的5000亿元，11月中长期流动性净投放总额达到6000亿元，规模与10月份持平，持续处于年内较高水平。这一操作符合市场预期，延续了适度宽松的货币政策取向。

01 流动性投放力度持续，操作模式日趋成熟

央行本月的中长期流动性操作展现出力度大、方式多的特点。除了10000亿元MLF操作外，央行还在本月开展了15000亿元的买断式逆回购操作，对冲到期量后实现净投放5000亿元。

至此，11月中长期流动性净投放总额达到6000亿元，连续两个月维持在这一较高水平。这表明央行正通过多种政策工具组合，保持银行体系流动性充裕。

央行中短期流动性投放方式已基本形成固定模式。招联首席研究员董希淼指出，当前央行已形成每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展MLF操作的定期投放节奏。

这种规律性的操作模式有助于稳定市场预期，为金融机构提供更可预测的流动性环境。央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中也强调，将根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节。

02 三大因素共驱，流动性投放有因

央行维持较大规模流动性投放的背后，是多种因素共同作用下的必要性选择。东方金诚首席宏观分析师王青指出三大主要因素。

地方政府债券发行增加是首要因素。10月份安排的5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月份政府债券净融资规模将明显上升。

政策性金融工具投放也在收紧流动性。10月份5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还会带动配套中长期贷款较快投放。

银行同业存单到期量增加同样影响市场流动性。11月份银行同业存单到期量明显增加，进一步收紧了银行体系流动性。

中信证券首席经济学家明明表示，这些因素共同作用下，银行体系流动性面临收紧压力，需要央行给予流动性支持。

03 政策信号明确，稳增长导向清晰

央行持续加码中长期资金投放，释放了明确的政策信号。王青认为，央行加量续做MLF，持续较大规模向银行体系注入中期流动性，释放了数量型政策工具持续加力的信号。

这显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期。央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中明确提出，将实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。

货币政策与财政政策的协同性正在加强。中国民生银行首席经济学家温彬指出，在年内稳增长诉求加大、财政加力的情况下，货币政策的协同性将进一步加强，资金面有望保持宽松状态。

明明预计，年末剩余时段央行大概率继续维持宽松的数量操作模式，资金面或维持相对稳健偏松走势。这一预期得到了市场广泛认同。

04 未来展望：降准可期，政策协同强化

展望未来，央行可能将进一步综合运用各类货币政策工具。王青预计，接下来央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。

降准可能已在政策考虑之中。王青进一步指出，年终前后可能实施新一轮降准，这既能应对流动性需求，也能兼顾春节流动性安排。在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，年终前后中期流动性净投放规模可能相应收敛。

新一轮稳增长政策正在酝酿。年终前后或将出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力、货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。

中信证券首席经济学家明明表示，央行流动性立场维持宽松，预计年末剩余时段人民银行大概率继续维持宽松的数量操作模式，资金面或维持相对稳健偏松走势。

央行MLF操作已连续九个月加量续做，月中长期流动性净投放规模维持在6000亿元高位，清晰传递了货币政策支持实体经济的坚定信号。

随着年末临近，市场预期新一轮稳增长政策可能出台，进一步强化财政、货币与房地产政策的协同发力，为四季度及明年一季度宏观经济运行提供稳定支持。