2026年上半年，全球经济在地缘冲突与能源危机的双重冲击下艰难前行。下半年，随着中东局势出现缓和曙光，全球经济将迎来怎样的变局？对此，《金融时报》记者专访了民生银行首席经济学家温彬博士。

上半年：地缘与能源双重冲击下的艰难复苏

《金融时报》：2026年上半年已经过去，请您概括一下上半年全球经济的总体特征？

温彬：2026年上半年，全球经济在高风险的地缘政治和高成本的能源冲击下艰难复苏，各国经济的结构性矛盾突出。美国经济罕见地由消费驱动转向投资驱动，高科技设备投资提供强大支撑；欧元区在高能源成本冲击下艰难前行，国别出现显著分化；日本经济微弱复苏，来自半导体相关产业的外需超预期，但内需内生动力仍不足。高油价推动全球通胀回升，主要央行转入加息周期。

具体来看，美国经济在美联储前期降息政策的支撑下实现缓慢修复，结构分化依旧存在，AI及半导体产业链的需求爆发，促使投资取代消费成为美国经济增长的新动力。欧元区经济显著放缓，一季度GDP同比增长0.3%，较2025年全年增速大幅放缓1.1个百分点；季节调整后环比收缩0.2%，为2020年以来首现收缩。日本一季度GDP季调环比折年增长1.8%，环比增长0.5%，连续两个季度实现扩张，但同比增长0.4%，较2025年全年1.1%的增速显著放缓。

美国经济：恢复内生韧性

《金融时报》：展望下半年，美国经济走势将呈现何种态势？

温彬：展望下半年，在中东局势趋向缓和、国际油价逐步回落的基本预期下，美国经济将重振内生韧性，消费信心修复和能源成本下降将提供复苏动能，高科技产业推动设备投资高增长，其他投资有望保持弱势复苏态势。

从消费看，二季度美国消费回归韧性。美国零售销售4月、5月分别环比增长0.4%和0.9%，剔除机动车及零部件后的核心消费4月、5月分别环比增长0.7%和0.9%；5月核心零售同比增速升高至6.9%，较去年末升高4.5个百分点，即便考虑物价涨幅，实际增速提升依旧可观。从更高频的红皮书商业零售数据看，近期同比增速已升高至10%，支持实际零售加速的判断。

下半年油价回落和消费信心恢复将是消费回暖的两大动力。随着国际油价较前期大幅回落，美国国内汽油价格自6月下旬已跌至3.77美元/加仑，较4.35美元的最高价下降约14%。能源支出的预期下行也令消费者信心回升，6月密歇根大学消费者信心指数升至49.5，现状指数升至47.7，预期指数升至50.7，通胀预期也较5月回落。

从投资看，2025年以来，高科技行业投资持续高增长，成为美国经济增长的主引擎。随着AI的快速迭代和商业应用场景的不断开发，主要AI云厂商资本开支强劲——2025年五大云计算厂商合计资本开支达3800亿美元，较2024年增长63%；根据公开信息汇总，2026年或进一步增至7350亿美元，较2025年再增长93%。

高科技公司持续的高资本开支对美国GDP的支撑作用极为明显。受高科技公司CAPEX高增影响，2026年一季度设备投资对美国GDP环比折年拉动贡献达0.81个百分点，对整体GDP环比贡献率高达39%，知识产权资本形成的贡献率也达到35%。预计下半年美国设备投资将继续保持高增长状态。

《金融时报》：高科技投资目前是美国经济增长的最大引擎，其中存在哪些风险？

温彬：高科技公司的高集中度投资并非没有隐患，市场最担心的是云计算厂商CAPEX占公司营收比重过高的问题。经测算，2025年与2026年11家高科技公司年度CAPEX占公司总营收的比重分别为18.3%和27.3%，较往年大幅提高；而五大云计算厂商的CAPEX占公司营收的比重更高，2025年、2026年分别达23.3%和37.9%。

从风险看，当前AI投入的商业化回报路径尚未完全清晰，资本大规模投资更多体现为同业竞争驱动，核心动因是抢占AI客户、避免行业份额流失。当前企业级AI付费、Agent规模化落地仍处于早期，绝大多数算力投入短期无法形成稳定、高毛利现金流覆盖CAPEX。一旦未来商业化收入实现慢于预期，叠加资本开支的高昂折旧期到来并侵蚀营业利润，企业就会削减设备采购、放缓数据中心扩建，导致CAPEX下行，届时不仅资本市场可能大幅波动，美国经济增长动能也将因此失速。

不过，由于当前资本开支及相关订单基本锁定，预计下半年暂不会发生上述风险。GPU、服务器、数据中心建设多为1年至3年长期框架采购协议，已签订单、在建机房无法中途终止；微软、亚马逊、谷歌等积压云订单较多，算力供给依旧处在短缺状态，短期不会大幅减少产能投放。因此2026年全年资本开支指引刚性较强，下半年不会出现系统性收缩。

《金融时报》：美联储新任主席凯文·沃什上任后的"首秀"备受关注，他给市场传递了哪些核心信号？美联储下半年的利率路径将如何演绎？

温彬：美联储6月17日宣布维持联邦基金利率不变，沃什出席上任以来首次议息新闻发布会并发表讲话，"首秀"向市场传递了多重信号，也推升了市场对于美联储年内加息的预期。

一是传达了对抗击通胀的坚定信念，被市场整体解读为鹰派。沃什强调"通胀率持续高于2%的政策目标已给美国人民带来沉重负担"，表明其坚决捍卫美联储抗击通胀职责的态度，令市场相信美联储当下首要任务是加息。

二是大幅压缩声明，沃什本人则拒绝提交前瞻性指引。美联储声明由上一次的341字压缩至130字，未提及任何前瞻性指引；沃什表示本人并未给出任何预测，"提供点阵图对执行政策并没有帮助"。由于点阵图仅剩18个点，9人预测2026年底前将加息，其中三位预测今年加息25个基点，5位预测加息50个基点，1位预测加息100个基点；8位预测今年内保持不变，1位仍认为今年有可能降息。相较3月点阵图，利率中枢显著上移，成为市场提升加息预期的直接证据。

三是通过设立五大工作组的方式，引入外部学术力量，正式启动改革美联储。沃什表示将设立沟通、资产负债表政策、数据、生产率与就业、通胀框架五大工作组，在美联储内部进行一场引入外部力量"学术引领"式的顶层结构性改革，标志着美联储正全面告别过去，开启"沃什新时代"。

预计美联储下半年或加息一次，且政策前置必要性更强。结合当前通胀、就业与增长基本面，基准判断下半年存在单次加息窗口，可选时点覆盖9月、10月、12月议息会议。鉴于下半年通胀压力大概率由高到低逐步缓解，加息时点前置的约束作用更强，若推至12月决策，加息必要性将明显弱化。

也不排除加息搁浅的可能，但需满足三条件：一是通胀降温节奏超预期，核心PCE、服务业黏性通胀连续2至3个月快速回落；二是就业脉冲式回暖消退速度快于预判，非农、职位空缺持续走弱；三是经济增长动能显著转弱，库存补库周期提前终结、地产拖累加大，美联储将暂缓紧缩。

2026年内暂不具备降息条件，但明年或重回降息周期。对比2024年至2025年降息周期，此前均建立在就业走弱、经济失速风险的预防性考量之上，当前不存在对应下行压力，短期不具备降息条件，预计要到2027年才有望重新进入降息周期。

欧洲经济：显著放缓，艰难复苏

《金融时报》：欧洲方面，您认为下半年欧洲经济将面临哪些主要挑战？欧央行的货币政策又将如何应对？

温彬：欧元区经济显著放缓，一季度GDP同比增长0.3%，环比收缩0.2%，为2020年以来首现收缩。展望下半年，欧元区经济预计呈现微弱回暖态势，但全年增速较2025年放缓已成定局。

一是地缘局势边际改善将逐步解除高油价枷锁。随着美伊谈判取得进展，霍尔木兹海峡通行能力有望逐步恢复，推动国际油价温和回落，缓解欧元区进口成本激增带来的贸易逆差压力，为内需修复提供喘息空间。二是制造业产业链的长期结构性损伤难以在短期内修复，前期高昂能源成本已对钢铁、化工等能源密集型行业造成实质冲击，部分企业产能收缩甚至外迁，工业产出修复将缓慢且曲折。三是美欧贸易摩擦的不确定性将持续压制出口动能，美国基于"301条款"的调查仍在推进，将削弱欧元区传统优势产业竞争力。四是中欧关系波动可能进一步冲击欧洲外需，欧盟"去风险"战略及对华贸易救济调查增多，外需拉动持续受限。五是各国财政支持虽在托底，但高债务背景下政策空间极为有限。

货币政策方面，欧央行6月进行了三年来首次加息，三大关键利率均上调25个基点。展望下半年，欧央行利率政策将根据中东局势和通胀相机抉择：基准情景下，若中东局势持续好转、油价维持70美元/桶附近低位，输入型通胀压力缓解，欧央行大概率维持当前利率不变；风险情景下，若中东局势反复、油价再度反弹，能源冲击引发二次通胀，为锚定预期，欧央行可能被迫在9月重启紧缩，实施年内最后一次25个基点的"预防性加息"。

日本经济：高度结构分化

《金融时报》：您能否分析一下日本下半年的经济情况以及日本央行政策走向？

温彬：2026年上半年日本经济呈现微弱复苏态势，一季度GDP季调环比折年增长1.8%，环比增长0.5%，连续两个季度扩张。结构上，消费与政府投资支撑内需，投资疲软，外需表现强劲——私人消费贡献0.18个百分点，资本形成贡献-0.15个百分点（内需最主要拖累），外需贡献0.25个百分点（近五个季度最强）。整体看，日本外需超预期、政府投资兜底，但内需内生动力不足，企业资本开支意愿偏弱，复苏结构不均衡。

货币政策方面，6月中旬日本央行宣布加息25个基点，政策利率上调至1.0%，创1995年以来最高水平。展望下半年，日本央行货币政策将延续渐进式正常化主线，在"抗通胀"与"防衰退"之间维持艰难平衡。预计下半年大概率实施1次加息，理由有三：一是随着政府能源补贴退坡及输入型成本传导，下半年通胀大概率回升，且当前实际利率仍为负值，具备进一步收紧必要性；二是2026年"春斗"薪资涨幅可观，实际工资有望长期上涨，标志日本长期通胀中枢正在结构性上行；三是日元汇率持续低位徘徊，输入型通胀压力迫使日央行必须通过加息缓解贬值。

但预计难以实施更多次数加息，主要受制于两大逆风：一是日本经济复苏依旧不稳，内需疲软，过快收紧可能扼杀脆弱循环；二是日本政府债务占GDP比重极高，持续加息将大幅增加财政利息支出，挤压财政空间。因此下半年大概率维持"半年加息一次"的谨慎节奏。