2025 年上半年，A 股五大上市险企在资本市场回暖与监管政策调整的双重驱动下，呈现 “四升一降” 的净利润格局，合计归母净利润达 1781.93 亿元，同比增长 3.7%。这一成绩背后，既有新华保险 33.5% 的爆发式增长，也有中国平安 8.8% 的逆势下滑，折射出行业在投资策略、业务结构和会计处理上的深层差异。

一、净利润分化：新华保险的 “黑马” 成色与平安的 “会计迷雾”

新华保险以 148 亿元净利润、33.5% 的增速成为最大亮点，其增长动能来自新业务价值与投资收益的双重驱动。上半年新业务价值达 61.82 亿元，同比激增 58.4%，银保渠道贡献占比提升至 40%，期交业务占比突破 70%。投资端更是精准把握市场回暖机遇，总投资收益 452.88 亿元（+43.3%），年化总投资收益率 5.9%，较 2024 年同期提升 1.1 个百分点。这种 “价值转型 + 权益弹性” 的策略，使其 ROE（净资产收益率）维持在行业高位。

相比之下，中国平安的净利润下滑 8.8% 至 680.47 亿元，主要受三大非经营性因素扰动：一是并表平安好医生产生 34 亿元减值；二是港股可转债因股价上升导致估值短期下降；三是 600 亿元股票浮盈计入 OCI（其他综合收益）未体现在利润表中。若剔除这些因素，平安的营运利润仍同比增长 3.7%，显示核心业务韧性。值得关注的是，平安 67% 的权益资产计入 OCI，这种会计处理虽平滑利润波动，但也隐藏着巨大的未实现收益潜力。

二、投资收益重构：权益布局与资产配置的分野

资本市场回暖为险企投资端注入活力，但不同公司的策略差异显著：

新华保险与中国人保采取激进权益策略。新华保险权益类资产占比提升至 11.1%，通过增持高股息股票和参与私募证券基金，年化总投资收益率达 5.9%；中国人保 A 股投资资产规模增长 26.1%，总投资收益 414.78 亿元（+42.7%），年化收益率 5.1%。

中国人寿与中国太保更注重稳健。中国人寿总投资收益 1275.06 亿元（+4.2%），但收益率仅 3.29%，主要因固收类资产占比超 60%；太保总投资收益 568.89 亿元（+1.5%），收益率 2.3%，反映其对低波动资产的偏好。

中国平安则通过综合投资收益率（3.1%，+0.3pct）体现长期布局，其另类投资占比超 20%，涵盖私募股权、基础设施等领域，虽短期收益承压，但为长期收益提供支撑。

三、负债端转型：银保崛起与成本管控的博弈

人身险业务呈现银保渠道主导、个险提质增效的特征：

银保渠道爆发：中国人寿银保新业务价值同比增长 168.6%，太保寿险银保新单保费增长 90.2%；新华保险银保渠道贡献 40% 的新业务价值，长险首年期交占比达 56%。

个险渠道优化：中国人保通过 “报行合一” 压降费用率，个险新业务价值率提升 7.1 个百分点；平安代理人渠道新业务价值增长 17%，人均产能提升 21.6%。

财产险方面，综合成本率持续改善：人保财险综合成本率 95.3%（近 10 年同期最佳），平安产险 95.2%（-2.6pct），太保产险 96.3%（-0.8pct）。车险 “报行合一” 政策推动费用率下降，但新能源汽车赔付率上升成为新挑战。

四、分红与偿付能力：股东回报与财务稳健的平衡

四家公司披露中期分红计划，平安以 172 亿元成为 “分红王”，其分红比例虽达净利润的 25.3%，但综合偿付能力充足率仍保持在 200% 以上。新华保险分红 20.9 亿元，分红比例 14.1%，核心偿付能力充足率 124.07%（仍高于监管要求）。值得关注的是，行业整体偿付能力充足，综合偿付能力充足率 204.5%，核心 146.5%，为高分红提供了安全垫。

五、未来挑战与战略机遇

市场波动风险：若权益市场回调，新华保险、人保等激进配置型公司的投资收益可能承压；平安的 OCI 浮盈能否转化为实际利润，取决于股价走势。

负债成本压力：预定利率下调背景下，分红险占比提升（平安分红险占新保规模保费 18.2%），但需平衡客户收益与公司利润。

科技赋能空间：平安 AI 智能体平台覆盖 78 个场景，太保寿险数字化理赔时效缩短至 0.43 天，科技投入将成为差异化竞争关键。

政策红利释放：监管鼓励险资入市、支持商业养老险发展，头部公司有望通过产品创新抢占先机。

2025 年上半年，上市险企在复杂环境中展现出战略定力：新华保险通过 “价值 + 权益” 双轮驱动实现跨越，平安以会计处理平滑短期波动，行业整体在银保转型与成本管控中夯实基础。未来，能够在权益投资与风险控制、负债成本与客户收益间找到平衡点的公司，将在行业分化中占据优势。而监管层对中长期资金入市的支持，或将为险企打开更广阔的战略空间。