央行货币政策工具组合持续发力，通过国债买卖与买断式逆回购的协同操作，为市场注入长期与中期流动性。

中国人民银行在2025年10月恢复了公开市场国债买卖操作，当月实现净投放200亿元。这是自今年1月暂停相关操作后的首次重启。

同时，央行通过买断式逆回购等工具持续向市场注入中期流动性。截至11月，买断式逆回购已连续六个月加量续做，11月通过该工具实现净投放5000亿元，规模较10月增加1000亿元。

01 国债买卖重启：稳健操作释放稳增长信号

央行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作，当月实现净投放200亿元。这一操作始于2024年8月，截至去年12月累计买入1万亿元国债，今年年初因债券市场供求不平衡压力较大而暂停。

10月27日，央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上宣布，由于债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。这一举措被视为央行丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、促进货币政策与财政政策协同的重要举措。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，与年初暂停国债买卖时相比，当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，具备恢复国债买卖的条件。当前恢复国债买卖操作有助于加大对银行体系长期流动性的支持，释放稳增长信号，稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。

华西证券研报认为，本轮买债操作可在一定程度上发挥“降准替代”的功能。通过买债实现定向投放，既能缓解银行持债压力，又能起到“类降准”的效果。

02 买断式逆回购：连续六个月加量续做

央行已形成规律性的中长期资金投放模式。每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展1年期MLF操作。

11月5日，央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，由于当月有同样规模3个月期买断式逆回购到期，因此为等量续做。11月17日，央行开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有3000亿元同期限品种到期，实现加量续做5000亿元。

整体来看，11月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作5000亿元，加量规模较上月增加1000亿元，且为连续第六个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。

03 政策协同：多工具应对流动性需求

央行货币政策操作呈现明显的协同性。10月份，央行通过短期逆回购净回笼5953亿元，通过买断式逆回购净投放4000亿元，通过MLF净投放2000亿元，同时恢复国债买卖净投放200亿元。

这种协同操作在11月也得到延续。11月17日，央行除开展8000亿元6个月期买断式逆回购外，还以1.40%的利率开展2830亿元7天期逆回购操作，当日实现逆回购净投放1631亿元。

中信证券首席经济学家明明认为，近期央行操作均体现了呵护流动性宽松的政策意图。11月市场流动性相对宽松，隔夜、7天利率位于年内低位波动。

04 操作背景：应对多重流动性压力

央行持续注入流动性是为应对多项流动性收紧因素。东方金诚首席宏观分析师王青指出，三大因素共同构成流动性压力。

一是10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券净融资规模会明显上升。

二是10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还会带动配套中长期贷款较快投放。

三是11月银行同业存单到期量也有明显增加。以上因素都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。

中信证券首席经济学家明明补充指出，近期资金利率上行主要受税期、政府债缴款等因素扰动，缺口主要源于政府债券集中发行、同业存单到期压力加大、税期缴款以及“双11”期间大量资金转入支付机构备付金账户，短期抽离银行体系流动性所致。

05 市场影响：利率走势与政策效果

尽管央行持续注入流动性，但市场利率仍呈现上行态势。自11月13日以来，上海银行间同业拆放利率多品种呈现上涨。

隔夜品种从13日的1.3150%上涨至17日的1.5080%，累计上行19.3个基点；7天期Shibor由1.4740%上涨至1.5140%，上涨4个基点；1个月期Shibor微涨0.2个基点。

明明认为，近期资金利率有所上行，短期资金面受多种因素扰动，存在阶段性紧张。在此背景下银行融出规模有所下滑，市场流动性并非全面宽松，但整体仍保持均衡合理。

央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中明确表示，下阶段将实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松。

06 未来展望：货币政策持续宽松

市场普遍预计，央行将继续保持适度宽松的货币政策立场。明明预计，四季度货币政策将延续适度宽松，重点在于“量价协同、结构发力”：继续通过买断式逆回购、MLF等工具投放中期基础货币。

对于市场关注的降准降息窗口，王青指出，年底前央行有可能实施新一轮降准。这主要是基于外部环境波动、国内经济增长动能变化、物价走势以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求。

11月还有9000亿元MLF到期，市场普遍预计央行也可能小幅加量续做。王青分析，接下来央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。

买断式逆回购与常规质押式逆回购存在核心机制差异。买断式逆回购是央行向一级交易商买入债券并持有至到期，其间可自由处置，可增强市场流动性深度，提升债券流动性，缓解“资产荒”压力。

央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中明确，下阶段将实施好适度宽松的货币政策，保持流动性充裕。

随着国债买卖操作的重启和买断式逆回购的持续加量，央行已构建起短、中、长期相结合的流动性投放体系，为四季度和明年一季度经济稳定运行提供有力的金融支持。