财政部延续到期续作惯例，以等额滚动发行方式承接2007年特别国债，确保国家中长期投资资金稳定。

财政部将于12月12日开展2025年到期续作特别国债发行，规模达7500亿元。这笔资金将用于偿还2007年发行的特别国债当月到期本金，延续了2017年、2022年和2024年的到期续作惯例。

此次发行的2025年到期续作特别国债包含两个品种：10年期4000亿元和15年期3500亿元。与往年相同，本次发行采用定向发行方式，面向全国银行间债券市场的有关银行，不涉及社会投资者。

01 续作背景：源于2007年特别国债到期

本次到期续作特别国债的背景可追溯至2007年。经国务院同意和全国人大常委会批准，财政部当时发行了1.55万亿元特别国债，作为中国投资有限责任公司的资本金来源。

这些特别国债的期限主要为10年、15年，从2017年起陆续到期。面对到期兑付压力，财政部采取了滚动发行的策略。

2017年、2022年和2024年，当部分特别国债到期时，财政部均向有关银行定向发行特别国债进行偿还。2025年12月12日到期的7500亿元特别国债，将延续这一做法。

02 发行特点：定向发行不增加财政赤字

2025年到期续作特别国债有四个显著特点。它在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行，发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。

本次发行是等额滚动发行，所筹资金专门用于偿还当月到期本金，仍与原有资产负债相对应，不会增加财政赤字。

期限结构上，两期国债分别为10年期4000亿元和15年期3500亿元，均为固定利率附息债，每半年支付一次利息。

这种操作方式遵循了“财政发给银行，银行过手给央行”的模式，不会对银行体系流动性和债券市场供需状况产生影响。

03 市场影响：流动性保持稳定

到期续作特别国债的定向发行方式有助于维持市场流动性稳定。央行通常会在财政部发行后续作特别国债后，以数量招标方式从公开市场业务一级交易商买入这些国债。

这一操作是常规的“借新还旧”过程，资金只是过渡一下，对债市整体影响有限。历史经验表明，类似操作后债市交投通常保持平稳。

本次续作特别国债的票面利率根据市场水平确定，与同期限国债收益率均值基本持平，遵循市场化定价原则。

04 政策定位：特别国债与超长期特别国债的区别

2025年财政部同时安排了两类特别国债操作，但其目的和特点各不相同。本次7500亿元是到期续作特别国债，主要用于借新还旧，不增加财政赤字。

而2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债则用于新增项目投资，重点支持“两重”项目建设和“两新”政策。

超长期特别国债面向市场公开发行，个人投资者可通过二级市场购买，而到期续作特别国债仅定向发行给银行。

随着今年1.3万亿元超长期特别国债发行计划在10月收官，以及本次7500亿元到期续作特别国债的发行，我国财政政策在支持长期项目建设与保持财政可持续性之间实现了平衡。这些操作共同为“十五五”开局之年的经济发展提供了有力支撑。