一场围绕稀缺标的的激烈多空博弈在12月29日上演，LOF基金高溢价泡沫正在收缩。

12月29日，国投白银LOF（161226.SZ）结束连续两日跌停走势，上演惊心动魄的“过山车”行情。该基金当日振幅高达19.61%，最终小幅收涨0.75%，成交额放大至26.56亿元。

这场剧烈波动背后是套利资金与投机资金的激烈博弈。当日上午停牌一小时后，该基金以跌停开盘，随后被大量买单迅速撬开，价格直线拉升最高涨超9%，午后则震荡回落。

截至当日收盘，国投白银LOF二级市场报价为2.565元，溢价率从前期接近70%的高点回落至24.15%。

01 过山车行情，多空激烈博弈

国投白银LOF在12月29日上演了极为震荡的交易行情。早盘停牌一小时后复牌，该基金直接以跌停价开盘，但仅在跌停板短暂停留后便被大量买单迅速拉起。

价格从最低点直线飙升，最高涨幅超过9%，随后又震荡回落。截至收盘，该基金小幅上涨0.75%，但全天振幅高达19.61%，成交金额达到26.56亿元，较前一交易日大幅放量。

这一走势是此前极端行情的延续。在12月22日至24日，国投白银LOF曾连续三日涨停，使其溢价率一度飙升至68.19%的历史极值。随后在25日至26日，又连续两日跌停，溢价率迅速回落至30%以下。

南开大学金融学教授田利辉指出，这种剧烈波动本质上是流动性导致的价格回归，而非基本面变化。当溢价率过高时，套利资金纷纷入场，导致供给增加，最终促使溢价收窄。

02 溢价收缩，套利机制发挥作用

国投白银LOF的溢价收缩过程体现了LOF基金的套利机制在发挥作用。LOF基金具有双重交易机制，投资者既可以通过场外渠道按净值申购赎回，也可以在交易所像买卖股票一样进行实时交易。

当二级市场价格显著高于基金净值时，套利机会便随之产生。投资者可以通过场外按净值申购基金，然后转到场内以较高价格卖出，赚取差价。

然而，这种套利存在时间差。普通LOF需要T+2日到账，QDII-LOF则需要T+3日。这意味着套利资金无法立即平抑溢价，从而允许溢价在一定时间内持续存在。

国投瑞银基金连续17次发布风险提示，并多次实施临时停牌措施，试图为市场降温。公司还将A类份额申购金额上限从500元进一步降至100元，C类份额则直接暂停申购。

03 稀缺性与供需失衡，高溢价的根源

国投白银LOF出现高溢价的根源在于其稀缺性导致的供需失衡。作为全市场唯一一只主要跟踪白银期货的公募基金，该产品成为投资者配置白银资产的重要工具。

2025年白银市场表现强劲，现货白银价格年内涨幅超170%，远超黄金同期72%的涨幅。12月29日，现货白银一度突破83.99美元/盎司，刷新历史新高。

在场外申购受限的情况下，投资者纷纷涌入场内交易，将国投白银LOF的二级市场价格推高至远高于净值的水平。

截至2025年三季度，国投白银LOF规模已达66.4亿元，较2024年末的21.78亿元增长超过200%，成为投资者布局白银的稀缺标的。

04 套利风险，收益幻象与流动性陷阱

表面诱人的套利机会背后隐藏着诸多风险。“涨停敢死队”并非每次都能获胜，当市场情绪转向时，获利了结的卖盘集中涌现，可能导致基金连续跌停。

由于国投白银LOF场内交易量相对有限，大量卖单无法充分消化，容易引发流动性陷阱。套利资金在T+2日后才能到账卖出，而此时市场可能已发生巨大变化。

实际收益也较为有限。当A类份额单日申购上限仅为100元时，即便在溢价率最高的时期，单账户每日套利收益也仅约300元。随着申购额度收紧和溢价率收窄，这一收益进一步缩水。

格上基金研究员毕梦姌指出，LOF的低门槛吸引了大量个人投资者，而散户往往缺乏套利专业知识，更倾向于追涨杀跌，非理性交易也会推高溢价率。

05 白银市场，短期波动与长期逻辑

白银市场本身的波动加剧了国投白银LOF的价格震荡。12月29日，现货白银开盘后快速拉升，一度涨近6%，但随后突然直线跳水，跌幅一度超5%。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹指出，白银期权隐含波动率已超过80%，预示价格风险极高。此外，美国232矿产调查结果即将公布，可能引发获利了结；部分指数产品可能在1月中旬因调仓而阶段性抛售。

中长期来看，支撑白银上行的逻辑未发生根本改变。白银结构性供需矛盾仍在深化，世界白银协会报告提到，白银正成为能源转型不可或缺的关键材料。

中信建投证券认为，白银涨势来自多重因素推动，包括金融属性重估、实物供需紧张、市场情绪推动与宏观环境催化。但随着金银比降至55，需警惕银价回调风险。

06 监管干预，持续风险提示与交易限制

面对国投白银LOF的异常波动，监管机构和基金管理人持续加强风险干预。12月以来，国投瑞银基金已发布17次风险提示，并11次实施临时停牌措施。

当溢价率超过10%时，基金会进行风险提示；超过20%则实施每日一小时的停牌。若溢价幅度未有效回落，基金公司有权申请盘中临时停牌或延长停牌时间。

国投瑞银基金在最新公告中明确表示，该基金二级市场交易价格的高溢价率不具备可持续性。公司强调，即使基金净值本身并未下跌，投资者在高溢价时买入的份额仍可能因“溢价收窄”甚至转为“折价”而产生亏损。

这些措施旨在提醒投资者理性看待溢价，避免盲目追高。投资者需认识到，高溢价背后叠加多重不确定性，存在估值回归和双重打击两大核心风险。

国投白银LOF的剧烈波动为投资者上了一堂生动的风险教育课。截至2026年1月17日，该基金单位净值为2.5462元，近一周上涨23.15%，近一年年化收益率达179.13%。

在金融投资中，当任何一个品种被过度炒作，其价格严重偏离内在价值时，最终都会迎来价值回归。对于普通投资者而言，理性看待市场波动，避免盲目追逐热点，方能在这个充满诱惑与风险的市场中行稳致远。