中国人民银行在暂停10个月后恢复国债买卖操作，并通过等量续作7000亿元买断式逆回购，连续第六个月向市场注入中期流动性。

11月4日，中国人民银行公布2025年10月流动性投放情况，显示已恢复公开市场国债买卖操作，当月实现净投放200亿元。这是自今年1月暂停相关操作以来的首次重启。

同时，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，将于11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。由于本月有7000亿元3个月期买断式逆回购到期，此次操作构成等量对冲。

01 流动性投放组合拳

10月份，中国人民银行通过多种货币政策工具组合调节市场流动性。除恢复国债买卖操作外，央行还通过短期逆回购净回笼5953亿元，通过买断式逆回购净投放4000亿元，通过中期借贷便利（MLF）净投放2000亿元。

国债买卖操作的重启引发了市场广泛关注。去年，央行落实中央金融工作会议部署，在二级市场开展国债买卖操作，2024年8月至12月合计净买入规模达1万亿元。

2025年1月，鉴于政府债券市场持续供不应求，央行暂停了公开市场国债买入操作。在2025金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜透露将恢复这一操作，10月的数据显示这一承诺已兑现。

买断式逆回购是央行在2024年10月28日推出的新工具。它与传统逆回购不同，央行向一级交易商购买有价证券并约定未来由交易商回购，实现了债券押品的过户，有助于提升银行间市场的流动性和安全性。

02 政策信号与市场考量

央行此次流动性操作有着明确的市场考量。东方金诚首席宏观分析师王青表示，10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债。

10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，会带动配套贷款较快增长。同时，11月银行同业存单到期量也有明显增加，这些因素都可能带来资金面收紧效应。

王青指出，着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也将释放数量型政策工具持续加力信号。

对于为何此次买断式逆回购操作没有加量，招联首席研究员董希淼指出三个原因：实体融资需求有待提振导致信贷投放速度放缓；财政政策靠前发力，政府债券剩余额度不足；央行已重启国债买卖操作，注入了流动性。

03 国债买卖重启的深意

华西证券研报认为，本轮买债操作在一定程度上可发挥“降准替代”的功能。自2022年以来，央行每年实施两次降准与两次降息已成惯例，而今年5月初在应对潜在外部冲击时已提前使用了这一政策工具。

当前经济增长目标实现压力不大、外部不确定性边际缓和，央行选择暂缓强刺激，通过买债实现定向投放，既能缓解银行持债压力，又能起到“类降准”的效果。

中信证券首席经济学家明明表示，本次200亿元净买入规模的国债买卖操作，一方面体现了央行呵护流动性市场和稳定债市预期的目标，另一方面较低的规模也表明央行无意引起利率过快下行，采取稳健操作以避免对债市预期形成过度影响。

王青认为，当前恢复国债买卖，加大对银行体系长期流动性的支持，也在进一步释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。

04 未来流动性投放展望

市场预计央行11月还会开展一次6个月期买断式操作，且加量续作可能性较大。这意味着11月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作，连续第6个月向市场注入中期流动性。

11月还有3000亿元6个月期买断式逆回购和9000亿元中期借贷便利（MLF）到期。王青预计，央行可能对MLF进行等量或小幅加量续作。未来一段时间央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。

对于四季度是否可能降准，专家们认为可能性依然存在。董希淼表示，四季度是稳增长政策发力之时，央行通过多种货币政策工具维持市场流动性充裕十分必要。不排除年底之前央行实施一次降准，向市场释放长期流动性，进一步降低银行资金成本。

王青也认为，四季度央行有可能实施新一轮降准，这基于综合经济增长动能变化、物价走势，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求。以两个“5000亿”财政及准财政政策加力为标志，四季度或将陆续出台新一轮稳增长政策。

央行此次流动性操作组合拳体现了其精细化管理的调控思路。通过买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具的组合使用，央行既保持了银行体系流动性合理充裕，又释放了明确的稳增长政策信号。

随着年底5000亿元地方债发行和政策性金融工具配套贷款增长，央行将继续灵活运用多种货币政策工具，维持市场流动性稳定，为经济复苏提供有力支撑。