中国太保以21.24%溢价发行零息可转债，彰显了对未来股价的信心。头部险企正通过境外资本市场以低成本为战略转型注入资本活力。

中国太保（02601.HK）日前宣布完成155.56亿港元“零息”可转债发行，初始转换价定为每股H股39.04港元，较签署日收盘价溢价21.24%。该债券于9月18日完成发行，19日在香港联交所上市交易。

这是继中国平安6月发行117.65亿港元零息可转债后，保险业又一例大规模境外融资。两家头部险企年内通过H股零息可转债合计融资约273亿港元。中国太保此次发行创下多项纪录：成为境内外同时上市国有金融企业首单境外可转债、历史上最大规模港元零息可转债、近20年来首单负收益率港元可转债。

01 发行条款：零息设计与溢价转换

中国太保此次发行的可转换债券为零息品种，发行价为债券本金额的100.15%，存续期间不计算利息。债券到期日为2030年9月18日，初始转换价定为每股H股39.04港元。

这一转换价较9月10日（认购协议签署日）H股收盘价32.20港元溢价约21.24%，较连续五个交易日平均收盘价31.87港元溢价约22.49%。转换价将根据H股合并分拆、资本分派、供股等10类特定事件进行调整。

根据公告，若可转债全部行使转换权，可转换为3.98亿股H股，约占公告日H股的14.36%及总股本的4.14%，转换后约占H股的12.55%及总股本的3.98%。此次发行占用一般性授权上限的71.8%。

02 资金用途：聚焦三大战略与主业支持

中国太保表示，发行债券所得款项净额将用于支持保险主业，包括推进“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施，以及补充营运资金等一般企业用途。

这三大战略是中国太保新一轮五年规划的核心方向。公司计划通过低成本融资为战略实施提供资金支持。中国太保投资者关系部表示，集团及主要保险子公司目前偿付能力充足，融资主要着眼于未来战略布局。

类似地，中国平安此前发行的零息可转债资金也用于满足以金融为核心的业务发展需求，支持医疗、养老新战略，并补充资本需求。这反映出头部险企正通过境外低成本融资支持长期战略转型。

03 市场信号：看涨期权与信心彰显

华创证券在研报中指出，此次可转债本质上类似于“看涨期权”，彰显了公司对未来经营发展及股价走势向好的信心。中国太保投资者关系部也表示，零息低成本募资蕴含了管理层对未来5年公司股价的信心。

可转债的溢价发行成功，特别是长线投资者认购比例超过七成，转股溢价率25%，反映了资本市场对保险公司基本面和中长期发展前景的认可。

对中国太保H股股东而言，可转债转股可能带来约4%的摊薄效应。但市场更关注的是，公司通过低成本融资增强资本实力后，对未来业务发展的正面影响。

04 行业趋势：险企资本补充创新路径

零息可转债正成为险企资本补充的创新选项。这类工具具有三大优势：显著降低融资成本、优化资本结构并提升偿付能力、兼顾投资者与发行方利益。

对中国太保而言，发行可转债募集资金将计入附属资本，转股后可计入核心资本，有效提升资本实力。截至2025年第二季度末，中国太保核心偿付能力充足率为190%，综合偿付能力充足率为264%，均显著高于监管要求。

业内分析人士指出，保险公司发行大额零息可转债是当前市场环境下优化资本结构、降低融资成本的重要举措。通过设定高于市价的转换溢价，实质上嵌入了对未来股价看涨的预期。

05 业绩背景：增长稳健与投资承压

2025年上半年，中国太保业绩实现平稳增长，但投资收益率表现欠佳。数据显示，上半年中国太保实现归母净利润279亿元，同比增长11%。

太保寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比增长32.3%，至95亿元；财险整体保费略有增长，综合成本率同比改善。但投资收益率略显承压，上半年总投资收益568.89亿元，同比增长1.5%，综合投资收益率2.4%，同比下降0.6个百分点。

此外，中国太保获客能力出现下滑。上半年集团客户数为1.81亿人，较上年末减少179.4万人，降幅1%。但最新数据显示，太保寿险2025年前8个月原保险保费收入2170.5亿元，同比增长13.2%，太保财险前8个月保费收入1428.09亿元，同比增长0.4%。

从中国平安到中国太保，头部险企相继发行零息可转债，反映行业正积极通过境外资本市场优化资本结构。这类融资工具既满足险企长期资金需求，又通过零息设计降低当期财务压力。

随着保险业从规模扩张转向价值创造，低成本资本补充将成为支撑战略转型的关键。中国太保此次发行可转债，不仅增强了自身资本实力，也为行业资本管理创新提供了新范式。