截至2025年11月20日，19家险企发债规模超740亿元，其中永续债占比近七成。在偿二代二期规则过渡期即将结束的背景下，保险公司正通过多元化资本补充工具应对偿付能力压力。

2025年以来，保险公司密集通过发债补充资本。统计数据显示，截至11月20日，已有19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发行规模达741.7亿元，尽管较去年同期有所回落，但仍维持在历史较高水平。

引人注目的是，永续债成为这一轮险企“补血”的主力工具。今年以来永续债发行规模约500亿元，占总发债规模的比重接近70%，发行主体多为大型寿险公司及银行系险企。

01 永续债受青睐，成资本补充主力工具

在2025年险企的发债潮中，永续债显著占据主导地位。截至11月20日，险企已发行10笔永续债，规模约499.7亿元，在总发债规模中占比达67.37%。

永续债，即无固定期限资本债券，它没有固定到期日，理论上可永久存续，发行人可递延支付利息且不视为违约。符合条件的永续债可计入核心二级资本，对提升核心偿付能力充足率具有直接作用。

从发行主体看，大型寿险公司和银行系险企是永续债发行主力。平安人寿发行130亿元永续债，为今年规模最大的永续债；太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、阳光人寿的发行规模分别为90亿元、70亿元、60亿元和50亿元。

浙商证券固收分析师杜渐指出，保险永续债能够直接补充保险公司的核心二级资本，增强核心偿付能力，且票面利率较低，因而成为保险公司资本补充的首选工具。

02 发债成本走低，险企“赎旧发新”降成本

2025年，险企发债成本进一步降低。今年以来，保险公司发行的资本补充债或永续债的票面利率均低于3%，票面利率最高为2.8%，最低为2.15%。

这一利率水平较往年有明显下降。2023年险企发行的资本补充债及永续债票面利率普遍在3.5%左右，而2025年的平均票面利率已降至不足2.5%。

在利率下行环境下，多家险企采取 “赎旧发新” 策略优化融资成本。例如，招商仁和人寿11月14日赎回规模8亿元的“20仁和人寿”债券，该债券原票面利率为4.95%；随后于11月19日成功发行13亿元资本补充债，票面利率仅为2.40%。

平安人寿也赎回利率为3.58%的“20平安人寿”资本补充债，同时新发行票面利率为2.35%的永续债，融资成本显著降低。

远东资信评估首席宏观研究员张林表示，由于资本补充类债券发行大多具有提前赎回、票面利率调整等特殊条款，在利率走低情况下，保险机构“赎旧发新”成为理性选择。

03 政策驱动，偿二代二期过渡期即将结束

险企密集发债的背后，是监管政策的驱动。2022年一季度，“偿二代”二期规则正式实施，对资本及核心资本的认定标准更加严格，保险公司偿付能力充足率出现不同程度下滑。

去年底，监管部门将原定于2024年年底结束的偿二代二期规则过渡期延长至2025年年底。如今距离过渡期结束不足一个月，险企偿付能力将面临更严格要求。

金融监管总局数据显示，截至2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，较去年末下降13.1个百分点；核心偿付能力充足率为134.3%，较去年末下降约4.8个百分点。

细分机构类型看，人身险公司偿付能力压力更大。截至2025年三季度末，人身险公司综合偿付能力充足率约为175.5%，低于财产险公司的240.8%；核心偿付能力充足率约为118.9%，同样低于财产险公司的212.9%。

04 资本补充多元化，增资发债并行

除发债外，增资亦是险企补充资本的重要渠道。2025年以来，多家险企宣布增资计划。横琴人寿拟新增注册资本约18.52亿元；德华安顾人寿拟增资15.45亿元；太平养老保险增资方案也获监管批复同意。

华安财产保险启动增资扩股项目，拟募集资金不低于10亿元；福建高速公告拟以1.8亿元参与海峡金桥财产保险增资扩股项目。

从12月3日数据看，2025年以来已有约30家券商进行了裁撤营业部或分公司的相关动作，合计减少分支机构超180家。

浙商城市学院副教授林先平认为，“偿二代”二期对资本质量要求提高，永续债作为核心资本补充工具更受青睐。过渡期收尾与低利率环境延续，2025—2026年永续债仍将是主流资本补充工具。

05 短期“解压”易，长期“造血”难

业内专家指出，发债等外源性资本补充方式能短期缓解险企压力，但长期看，保险公司需增强自身“造血”能力。

中央财经大学中国精算科技实验室主任陈辉表示，提升“造血”能力是对险企综合能力的考验，既要在负债端优化业务结构，也要在资产端优化配置，多方面着手综合提升盈利能力。

外源性“输血”不如内部“造血”。保险公司应该深刻思考拼规模、拼资本的发展模式难以为继，需结合自身特点，坚守专注主业、完善治理、错位发展的理念，通过精耕细作打造持续盈利的能力。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格指出，在利率下行通道中，部分资质较好的险企采取“以低换高”策略，通过发行低成本新债来置换或提前偿还高息旧债，直接优化财务结构。

未来，险企需构建 “内生+外源” 相结合的资本补充机制，一方面借助发债和增资等外源性方式，另一方面注重提升自身盈利能力与资本管理效率，实现可持续发展。

保险公司资本补充是一个持续动态过程。随着“偿二代”二期规则过渡期结束，监管对资本质量和偿付能力要求提高，险企资本补充需求将保持高位。

业内专家认为，未来几年，永续债和资本补充债仍将是险企资本补充的主要工具。但长远来看，保险公司还需从业务结构、资产管理、服务质量等方面全面提升，培育自身“造血”能力，实现高质量发展。